Francja: Niepewność polityczna ciąży na finansach publicznych i warunkach finansowania

Wybór Michela Barniera, centroprawicowego polityka i byłego negocjatora UE ds. Brexitu, przez prezydenta Emmanuela Macrona, jako nowego premiera Francji, pozostawia otwartą kwestię, czy będzie on w stanie utworzyć stabilny rząd z wystarczającym poparciem w głęboko podzielonym parlamencie, aby istotnie zmniejszyć deficyt budżetowy i wprowadzić poważne reformy po stronie podaży niezbędne do wzmocnienia potencjału wzrostu gospodarczego. Scope Ratings ocenia Francję na AA/Negatywna Perspektywa.

Różnica między rentownością 10-letnich obligacji rządowych Francji a rentownością obligacji innych głównych krajów strefy euro wzrosła do ok. 40 pb, w porównaniu ze średnią pięcioletnią w latach 2019–2023 wynoszącą ok. 16 pb, odkąd prezydent Macron zdecydował się na ogłoszenie przedterminowych wyborów parlamentarnych (Rysunek 1). Wskazuje to na umiarkowaną, choć rosnącą, rozbieżność warunków finansowania Francji w porównaniu z warunkami państw o ​​ratingu AAA.

Status Francji w G7, odporność gospodarcza, znaczenie w zarządzaniu europejskim i silna siła instytucjonalna do tej pory łagodziły obawy dotyczące kolejnych deficytów budżetowych rządów francuskich. Jednak dodatkowy stopień niepewności politycznej od czasu przedterminowych wyborów w czerwcu połączył się z pogarszającymi się perspektywami fiskalnymi pomimo ożywienia gospodarczego po pandemii.

Deficyt budżetowy Francji na rok 2024 prawdopodobnie zostanie skorygowany w górę do 5,6% PKB z 5,1% zaplanowanych w Programie Stabilności. Wskazuje to na kolejny rok poślizgu fiskalnego, ponieważ deficyt na rok 2023 został już skorygowany do 5,5% PKB z planowanych 4,9%. Francja ma zatem odnotować drugi co do wielkości deficyt budżetowy wśród krajów strefy euro, po Słowacji (5,9% PKB) i znacznie powyżej 3% progu z Maastricht.

Rysunek 1. Rosnące koszty finansowania we Francji w porównaniu z głównymi krajami strefy euro, konwergencja z peryferiami strefy euro

Spread, rentowność 10-letnich obligacji rządowych, punkty bazowe

Uwaga: linia przerywana odnosi się do prezydenta Macrona ogłaszającego przedterminowe wybory parlamentarne. Średni spread w porównaniu z bazą (Austria, Finlandia, Niemcy, Holandia) i peryferiami strefy euro (Grecja, Włochy, Portugalia, Hiszpania). Źródło: Macrobond, Scope Ratings. Niepewność polityczna napędza dalszą konwergencję z peryferiami strefy euro Spread obligacji Francji w krajach peryferyjnych strefy euro zaczął się zacieśniać przed wczesnymi wyborami parlamentarnymi tego lata. Ta konwergencja odzwierciedla zarówno trudne perspektywy kredytowe Francji, jak i wzmacniające się podstawy kredytowe państw takich jak Grecja, Portugalia i Hiszpania, które znacznie zmniejszyły swój dług rządowy, w tym poprzez prognozy osiągnięcia sald pierwotnych lub nadwyżek (Rysunek 2). W rezultacie spread Francji na peryferie zawęził się do -25 pb, znacznie poniżej 5-letniej średniej wynoszącej około -95 pb.

Rysunek 2. Francja ma jeden z największych deficytów pierwotnych

Uwaga: Przedstawiono prognozy IMF i Scope Ratings. Źródło: IMF World Economic Outlook, Scope Ratings. Zmieniające się względne warunki finansowania Francji w porównaniu do innych państw o ​​ratingu AA Spread francuskich obligacji skarbowych wobec Belgii zmienił się z ujemnego na dodatni na początku czerwca tego roku, do około 10 pb, w górę z -4 pb w pięcioletniej średniej, pomimo wyzwań fiskalnych i politycznych Belgii. Podobnie spread Francji wobec Irlandii (niedawno podniesiony przez Scope Ratings do AA) wzrósł od czasu, gdy prezydent Macron ogłosił przedterminowe wybory, do 30 pb z około -6 pb w pięcioletniej średniej z lat 2019-23 (Rysunek 3). Irlandia korzysta z nadwyżki pierwotnej, umiarkowanego i malejącego poziomu długu publicznego oraz perspektyw znacznych buforów płynności w średnim terminie.

Rysunek 3. Odwrócenie się spreadu Francji względem Belgii i Irlandii

Spread, rentowność 10-letnich obligacji rządowych, punkty bazowe

Uwaga: linia przerywana odnosi się do prezydenta Macrona ogłaszającego przedterminowe wybory parlamentarne. Źródło: Macrobond, Scope Ratings. Odporna gospodarka narażona na paraliż polityczny Pomimo niepewności politycznej gospodarka Francji pozostaje odporna, a realny wzrost PKB w II kw. 2024 r. okazał się lepszy od oczekiwanego, co potwierdza naszą skorygowaną prognozę wzrostu na poziomie 1,0% w tym roku (w porównaniu z 0,8%) i jest zgodny z 1,1% w 2023 r. Wzrost gospodarczy wspierany jest przez silną konsumpcję prywatną na tle niższej inflacji i rosnących realnych dochodów.

Ponadto Francja korzysta z wysoce płynnych rynków długu, korzystnego profilu długu publicznego i bezpiecznych napływów inwestorów „uciekających do jakości” w czasach kryzysu. Mimo tych mocnych stron kredytowych, konieczne są postępy w reformach po stronie podaży i cięciach wydatków, aby zapewnić, że dług rządowy powróci do stabilnej trajektorii spadkowej z poziomu 110,6% PKB w 2023 r.

Aby zapoznać się ze wszystkimi dzisiejszymi wydarzeniami ekonomicznymi, sprawdź nasz kalendarz ekonomiczny.

Thomas Gillet jest dyrektorem ds. ocen sektora państwowego i publicznego w Scope Ratings GmbHi główny analityk ds. ratingu kredytowego Francji. Brian Marlystarszy analityk w Scope, przyczynił się do opracowania tego komentarza.