„Propozycja dyrektora generalnego Robinhood, Vlad Tenev dotycząca tokenizowanej sprzedaży kapitałowej oferuje rozsądną trzecią drogę między zwolnionymi papierami wartościowymi a ofertami publicznymi, pogłębiając kapitał dostępny dla firm każdej wielkości, mówi Aaron Brogan, adwokat prawa Brogan.”, — informuje: www.coindesk.com
Oto jak działają rynki papierów wartościowych w Stanach Zjednoczonych. Domyślnie firmy tak naprawdę nie mogą sprzedawać kapitału własnego. Ustawa o papierach wartościowych z 1933 r. Definiuje papiery wartościowe i określa warunki – i kary – za ich sprzedaż. Jeśli firma chce zebrać pieniądze, zatrudnia prawnika takiego jak ja i albo rejestruje lub znajduje zwolnienie takie jak rozporządzenie D (Reg D).
Większość wybiera zwolnienie i jest prywatna. I jak wskazuje Tenev, wiele z te Wybierz się w ten sposób – Openai, SpaceX lub Stripe. Ale zwolnione papiery wartościowe nie handlują łatwo. Zasadniczo są obciążone ograniczeniami umownymi i regulacyjnymi, które czynią je niepłynnymi. Dla najbogatszych firm może to być w porządku – a nawet sens. Ale nie dla większości. Bez płynnych rynków wtórnych inwestorzy mogą realizować zysk jedynie dzięki dywidendom. A tam, gdzie inwestorzy nie mogą zdawać sobie sprawy, że główne rynki działają odpowiednio suche.
Z drugiej strony zarejestrowane papiery wartościowe są wysoce płynne na rynku wtórnym. Oznacza to, że inwestorzy zazwyczaj skaczą do uczestnictwa w początkowej ofercie publicznej. Ale ten proces jest Również ograniczone do najbogatszych firm przez ogromną cenę. PWC szacuje, że nawet stosunkowo niewielkie początkowe oferty publiczne kosztują miliony dolarów, a także miliony rocznych opłat prawnych i zgodności. Jest to jeszcze przed rozważeniem uciążliwego przejrzystości i przepadku kontroli, które są rejestracyjne. Z tych powodów nawet teraz najlepsze firmy „unikają publiczności”, mówi Tenev.
Nie jest tajemnicą, że to problem. Waszyngton DC ostatnio próbował się z tym zająć, tworząc regulację finansowania społecznościowego (Reg CF) w ustawie o Jobs 2012. Pomysł polegał na tym, aby zwolnione papiery wartościowe były bardziej dostępne dla małych i średnich firm (MTKS), ale po prostu nie mogły się powstrzymać. Znane ograniczenia dotyczące wtórnej płynności ścięgna podkolanowego programu. W połączeniu z wciąż znaczącymi kosztami zgodności wynik nigdy nie będzie znaczącym segmentem rynków kapitałowych w USA.
Zamiast tego rozwiązanie pochodziło z zewnątrz. Deweloperzy Ethereum wprowadzili standard ERC-20 w 2015 r., Umożliwiając każdemu utworzenie dowolnej liczby tokenów i sprzedaż ich w natychmiastową płynność. Założyciele projektu mogą ograniczyć odsprzedaż w miarę wyboru. Ale w praktyce najlepsze projekty szybko rozwinęły się głębokie i wydajne rynki. Te grzybowalne tokeny przyjmowały różne nazwy i funkcje, ale praktycznie przez pewien czas były rynkiem kapitałowym Internetu.
Oprócz bezpiecznej, bezdusznej technologii blockchain, kluczowe przełom był po prostu pozwalając ludziom kupować i sprzedawać tokeny. Okazuje się, że jest to produkt, który ludzie naprawdę chcą, a początkowe oferty monet wzrosły o 100 razy między kwartałem a czwartym kwartale 2017 r.
Ten moment Halcyon nie mógł trwać – całkowicie nieuregulowane rynki były zlewem dla oszustw, a kolejna kampania SEC na zakończenie funduszy kryptowaluty jest dobrze udokumentowana. Obecnie niezwykle trudno jest dokonać legalnej sprzedaży podstawowych tokenów w amerykańskich projektach Oddaj tokeny za darmo. Nawet wtedy pojedynczy udany hiperwiczny kradło powietrzne stworzyło większą wartość w ciągu dnia niż wszystkie oferty Reg CF od 2021 do 2023 roku łącznie.
Jednak zamiast gestu w przeszłości Tenev podkreśla przyszłość:
„Tokenizowanie akcji spółki prywatnej umożliwi inwestorom detalicznym inwestowaniu w wiodące firmy na początku ich cykli życiowych… umożliwiając im przyciąganie dodatkowego kapitału poprzez wykorzystanie globalnego rynku detalicznego kryptograficznego… [It] zrobiłbym [ ] Zapewnij alternatywną ścieżkę do tradycyjnej IPO[.]”
Nazywa to „tokenizowanymi aktywami w świecie rzeczywistym”. Nazywam to regulacyjną trzecią drogą. Siedząc między zwolnionymi papierami wartościowymi a ofertami publicznymi, SEC powinna ogłosić zasady, które pozwalają projektom sprzedawać papiery wartościowe w formie tokenów kryptowalutowych z ograniczoną przestrzeganiem i ujawnieniami – łącząc względną prostotę prywatnego umiejscowienia z wtórną płynnością publicznej oferty.
Znamy już efekty takiego systemu pierwszego rzędu. W 2017 i 2018 r. Ponad 2000 projektów sprzedało tokeny, aby zebrać ponad 13 miliardów dolarów. Jak zauważa Tenev, „ryzyko jest najwyższe tam, gdzie możliwość plusów jest największa”, a wiele z tych wczesnych firm kryptograficznych zawiodło. Wielu jednak przeżyło i nadal buduje się dzisiaj. Pierwsi inwestorzy stali się bogaci, a ich liderzy pozostają twarzą w branży.
Efekty drugiego rzędu to miejsce, w którym nalicza się rzeczywistą wartość. W porównaniu z jakąkolwiek tradycyjną ofertą papierów wartościowych, premiery tokenów kryptowalutowych są trywialnie tanie. Według niektórych szacunków w Stanach Zjednoczonych jest tyle bilionów dolarów potencjalnego zapotrzebowania na kapitał SMB. Sugeruje to ogromny potencjał pozyskiwania funduszy na łańcuch. Nikt nie wie, co oznaczałby dostęp do tego kapitału-niektórzy nie zwrócą się na odparowanie-ale istnieje prawdziwy potencjał, że rynki niedoceniane doświadczają asymetryczny wzrost.
Oczywiście istnieje również ryzyko poza utraconymi inwestycjami. Liberalizowany reżim kryptowaluty może wypierać niektóre lub całość obecnego publicznego systemu papierów wartościowych. W rzeczywistości radykalnie zmniejszyłoby to wymagania dotyczące zgodności i ujawniania informacji dla spółek publicznych, prawdopodobnie podważając wydajność rynku i zwiększenie oszustwa.
Ale po co zakotwiczyć status quo? Reżim trzeciego drogi może wymagać ujawnień, nie będąc tak uciążliwym jak rejestracja publiczna. Ochrona konsumentów nie musi wynikać z przepisów, które zostały wcześniej napisane bieżąca woda Był wszechobecny – znacznie mniej kryptograficznie bezpiecznych sieci blockchain.
Nie jest oczywiste, że i tak znikną publiczne papiery wartościowe. Względny koszt zgodności zmniejsza się na dużą skalę. W przypadku dojrzałych firm inwestorzy prawdopodobnie będą wymagać tradycyjnych ujawnień i będą gotowi zapłacić odpowiednią składkę w zamian. Jeśli nie, może nadszedł czas tych praw.
Trudno sobie wyobrazić, że ktoś przybywa do współczesnego reżimu z pierwszych zasad. Prezydent może uruchomić memecoin, ale tokeny przywiązane do podstaw biznesowych są Pierwsza fauna nielegalny. Tak więc tutaj po drugie, co Tenev mówi: „Czas zaktualizować naszą rozmowę o krypto od Bitcoin i Memecoins do tego, co naprawdę umożliwia Blockchain”. Umieśćmy papiery wartościowe na łańcuch.
Uwaga: Widoki wyrażone w tej kolumnie są poglądy autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy Coindesk, Inc. lub jego właścicieli i podmiotów stowarzyszonych.
